글: 달러맨 · 일간 블로그쇼

일본은행이 9월 18일 정책금리를 1.0%에서 1.25%로 올렸다. 1995년 이후 가장 높은 수준이다. 금리가 오르면 그 통화를 들고 있을 이유가 커지니 엔화가 강해질 것 같지만, 발표 뒤 시장에서는 엔화가 약해졌다.

‘금리 인상=통화 강세’는 방향을 이해하는 첫 줄이지 자동 계산식이 아니다. 환율은 오늘 숫자 하나보다 시장이 이미 예상한 것과 앞으로의 금리차를 더 빨리 계산한다.

오늘 0.25%p보다 다음 0.25%p가 더 중요할 수 있다

이번 인상은 시장에서 상당 부분 예상돼 있었다. 예상된 변화는 발표 순간 새 정보가 적다. 반면 투자자들이 새로 읽어야 하는 것은 일본은행이 다음 회의에서도 계속 올릴지, 얼마나 빠르게 올릴지다.

결정은 7대2였다. 금리 인상에 반대한 위원도 있었다. 시장은 이런 표결과 우에다 총재의 발언을 보며 ‘오늘 올렸으니 앞으로도 빠르게 올리겠구나’와 ‘여전히 천천히 움직이겠구나’ 사이에서 기대를 다시 가격에 넣는다.

여기에 상대국 금리가 붙는다. 일본만 놓고 보면 1.25%는 31년 만의 최고다. 하지만 외환시장에서 돈은 일본 경제의 역사책과 경쟁하지 않는다. 달러를 들고 있을 때의 금리와 엔화를 들고 있을 때의 금리를 비교한다.

미국 금리가 일본보다 높은 상태가 이어지면 그 차이는 여전히 달러 자산의 매력을 남긴다. 낮은 금리 통화로 자금을 조달해 더 높은 수익률의 자산을 사는 캐리 거래가 자주 언급되는 이유도 이 상대 차이 때문이다. 물론 환율 전체를 캐리 하나로 설명할 수는 없다.

환율시장은 발표문을 읽기 전에 이미 포지션을 쌓는다. ‘이번 회의에서 올릴 확률이 높다’는 전망이 퍼지면 엔화 매수나 채권 매매가 먼저 일어날 수 있다. 실제 결정이 예상과 같으면 발표 직후에는 오히려 그 포지션을 정리하는 거래가 나오기도 한다. 좋은 뉴스가 나왔는데 가격이 떨어지는 장면이 금융시장에 흔한 이유다.

‘31년 만의 최고’가 환율에는 충분하지 않았던 이유

숫자로 보면 일본은 0.25%포인트를 올렸다. 하지만 시장이 이미 그 인상을 거의 가격에 넣었다면 발표 뒤의 핵심 변수는 ‘앞으로 금리차가 얼마나 더 좁아질까’로 넘어간다. 추가 인상 기대가 약해지면 금리를 실제로 올리고도 통화가 약해질 수 있다.

또 환율에는 재정정책, 에너지 수입비용, 위험회피 수요, 무역흐름과 당국의 개입 가능성까지 함께 들어간다. 중앙은행의 한 번의 결정이 이 모든 변수를 지우지 않는다.

일본 금리가 오르면 일본 국채나 예금의 상대매력이 높아지고 해외자산을 일본으로 되돌리는 흐름이 생길 가능성도 있다. 다만 그 변화 역시 하루에 끝나는 게 아니다. 기관투자자의 자산배분과 환헤지 구조는 시간을 두고 바뀐다. 그래서 정책효과와 발표 당일 환율을 같은 시계로 보면 엇갈릴 수 있다.

반대로 엔화 약세가 앞으로도 계속된다는 뜻도 아니다. 일본은행이 추가 인상을 더 분명하게 예고하거나 미국의 금리경로가 달라지면 금리차 기대가 다시 변한다. 환율은 한 번의 회의 결과보다 두 나라의 다음 회의를 같이 본다.

그래서 금리를 올렸는데 통화가 떨어지는 장면이 나오면 계산은 두 줄이면 된다. 그 인상이 이미 예상돼 있었나. 그리고 발표 뒤 시장이 다음 금리차를 어떻게 다시 봤나. 이번에는 ‘1.25%’보다 그 두 번째 줄이 더 셌다.

확인 경로: 일본은행 9월 18일 금융시장조절방침 변경과 Reuters 당일 엔화 시장 보도를 기준으로 확인했다.

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글: 달러맨 · 일간 블로그쇼
돈·소비·경제 담당기자. 뭐든 숫자로 바꿔본다. 그래서 가끔 기분까지 손익분기점에 걸린다.
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